В пятницу, 3 марта, РусГидро представила результаты по МСФО за 4 квартал и весь 2022 год. Годовая выручка компании почти совпала с нашим прогнозом в 418,2 млрд руб., увеличившись на 3% в годовом исчислении до 418,6 млрд руб. Чистая прибыль снизилась на 54% год-к-году до 19,3 млрд рублей, что было ожидаемо, учитывая низкую отчетность компании по РСБУ.
Структура годовых операционных расходов РусГидро отражает главную проблему компании на данный момент – стоимость топлива. Затраты на топливо за 12 месяцев увеличились на 28 млрд руб. или 37% (г/г), внося наиболее существенный вклад в снижение чистой прибыли. Напомним, в начале февраля стало известно о запросе РусГидро на субсидии в размере 93 млрд рублей, в том числе на покрытие затрат Дальневосточной генерирующей компании (ДСК) на уголь. При этом в 2022 году РусГидро получила на 8% (год к году) меньше госсубсидий — EBITDA энергетических компаний ДФО на этом фоне ушла в минус.
Сумма амортизации основных средств компании несколько смягчила динамику чистой прибыли РусГидро. По итогам 12 месяцев компания зафиксировала чистый обесценение основных средств в размере 19,1 млрд руб. против 32,8 млрд руб. годом раньше. Исходя из чистой прибыли акционеров РусГидро по итогам года (21,1 млрд руб.), скорректированной на сумму амортизации основных средств, получаем, что дивидендная база за 2022 год составляет 40,2 млрд руб. Таким образом, согласно действующей дивидендной политике компании, на дивиденды должна быть направлена средняя сумма за последние 3 года, которая составляет 20,8 млрд рублей. (или 0,047 на акцию) и отражает доходность в размере 6%. Отметим, что это меньше, чем в 2020 и 2021 годах (соответственно 6,14% и 6,59%). В то же время мы по-прежнему не исключаем сценария, при котором РусГидро могла бы использовать эти средства не на дивиденды, а на покрытие убытков дочерних компаний в ДФО в качестве альтернативы государственным субсидиям.
По итогам отчета мы сохраняем умеренно негативный взгляд на котировки РусГидро и подтверждаем нашу рекомендацию «Держать» с целевой ценой 0,75 рубля за акцию. (-5% по сравнению с текущими котировками). На наш взгляд, фундаментальные драйверы роста компании в настоящее время сдерживаются проблемами в Дальневосточном федеральном округе, а также неопределенностью перспектив по дивидендам.
