Удмуртнефть — небольшая нефтяная компания, но с дивидендами

Название компании: Удмуртнефть
Последняя цена сделки: 31 000 руб.
Целевая цена: 37 139 руб.
Телетайп: UDMN
В: RU0009046502
Количество акций: 3,6 месяца
Капитализация: 110,4 млрд руб.
Свободное плавание: 2,8%

Описание передатчика

«Удмуртнефть» — крупнейшая нефтедобывающая компания Удмуртии. В течение последних десяти лет объем производства танкера постоянно колеблется около отметки в 6 миллионов тонн в год. Около 97,2% акций “Удмуртнефти” принадлежат “Промлизингу”, в котором “Роснефти” принадлежит 51%, а китайской Sinopec – 49%. Наличие крупного иностранного акционера из дружественной страны приводит к тому, что «Удмуртнефть» регулярно выплачивает хорошие дивиденды.

Рынок и перспективы роста

В последние месяцы российские нефтяные компании оказались в удивительно выгодном положении на фоне одновременного значительного ослабления рубля и роста мировых цен на нефть до 80 долларов за баррель. Кроме того, на фоне сокращения производства в РФ и стабилизации новых цепочек поставок дисконт на сорт Urals снизился примерно до 20 долларов за баррель — самого низкого уровня с весны прошлого года. Благодаря этим факторам цена уральского рубля поднялась выше 5000 рублей. за баррель, что по историческим меркам считается повышенным значением. В то же время мы полагаем, что на фоне сокращения добычи ОПЕК+ и перехода США к пополнению стратегических запасов мировые цены на нефть могут восстановиться вблизи отметки $80 за баррель.

Источник: Министерство финансов.

В то же время операционные результаты Удмуртнефти остаются достаточно стабильными, хотя и ниже допандемического уровня. В 2022 году, по данным Удмуртстата, объем добычи нефти в республике увеличился на 3,1% в годовом исчислении, хотя рост в целом по Российской Федерации составил всего 2%. Мы полагаем, что в 2023 году динамика добычи «Удмуртнефти» также будет сопоставима с динамикой добычи в целом по Российской Федерации, то есть снизится на 3% за счет добровольного сокращения добычи и экспорта.

Источник: Роснефть, Удмуртстат, прогнозы ФГ Финам

Сочетание более высоких цен на нефть в рублях и стабильных операционных результатов, по нашим оценкам, может привести к выплате приличных дивидендов. Исторически Удмуртнефть выплачивала 65-80% своей прибыли в виде дивидендов. Выплаты производились три раза в год.

Наши эксперты регулярно обсуждают текущую ситуацию на рынке нефти в бесплатных прямых эфирах, подписывайтесь.

Исключением стал 2022 г. – в мае правление компании неожиданно приняло решение не выплачивать окончательный дивиденд за 2022 г., хотя, по нашим оценкам, финансовые результаты позволяли это сделать. Возможные причины невыплаты дивидендов включают рост оборотного капитала, слабые результаты только в четвертом квартале или трудности с получением дивидендов от китайской Sinopec — точную причину невозможно определить без опубликованного отчета. Следует отметить, что, по нашим оценкам, из-за невыплаты остатка дивидендов норма распределения снизилась до 39% прибыли по стандартам МСФО, что составляет примерно половину среднего показателя за предыдущие годы.

В нашем базовом сценарии мы полагаем, что невыплата дивидендов была разовой, и в дальнейшем Удмуртнефть будет продолжать выплачивать дивиденды три раза в год. По нашим оценкам, при коэффициенте выплаты 75% прибыли по МСФО дивиденд за 2023 г. может составить 5 803 руб. за акцию, что соответствует 18,7% от цены последней сделки.

Источник: данные компании, прогнозы Финам

Финансовый отчет

Деятельность Удмуртнефти в значительной степени сосредоточена в сегменте разведки и добычи, в отношении которого выручка в основном коррелирует с ценой на нефть в рублях. В 2023 году в базовом сценарии мы полагаем, что цена уральского рубля снизится на 9,5% в годовом исчислении с очень высокой базы в 2022 году. По нашим оценкам, это может привести к снижению выручки Удмуртнефти на 11,9% в годовом исчислении до 175,5 млрд рублей и чистой прибыли на 6,5% в годовом исчислении до 27,6 млрд рублей. В то же время отметим, что Удмуртнефть приостановила публикацию финансовых результатов после отчета за 2021 год, что затрудняет прогнозирование будущих результатов.

Удмуртнефть: историческая и прогнозная динамика основных показателей по МСФО, млн руб.

Источник: данные компании, прогнозы Финам

Оценка

Для анализа стоимости обыкновенных акций Удмуртнефти мы использовали оценочный мультипликатор по отношению к компаниям-аналогам российского нефтегазового сектора. При этом мы сохранили дисконт в размере 15% с учетом низкой ликвидности акций на внебиржевом рынке. Расчет целевой цены предполагает цель 37 139 руб. на горизонте 12 месяцев.

Источник: расчеты ФГ «Финам».

Среди основных рисков для акций Удмуртнефти — возможность снижения цен на нефть и неопределенность дивидендной политики компании.

Source