26 июля 2024 года Банк России представил среднесрочный прогноз ключевой ставки, повысив ее до 18,0%. Мы пересчитали денежные потоки и доходность облигаций с переменным купоном, покрытых нашим хеджированием, на следующие 12 месяцев.
| Выпускать | ОФЗ-ПК 29014 25.03.26 | Газпром Капитал 07 | Газпром нефть БО 003П-10Р |
| Ссылка на обзор | ОФЗ 29014 | ГазпромК07 | Газпн3Р10Р |
| В | RU000A101N52 | RU000A106375 | RU000A107UW1 |
| Эмитент | Министерство финансов Российской Федерации | Газпром Капитал | Газпром нефть |
| Объем эмиссии, млрд руб. | 450 | 40 | 50 |
| Выкуп (предложение) | 25.03.2026 (-) | 05.04.2028 (-) | 12.02.2027 (-) |
| Купон | Ставка на RUNEIA | РУОНИЯ + 1,3% | Ключевая ставка + 1,3% |
| Частота платежей (в год) | 4 | 4 | 12 |
| Цена (% от номинала) | 99 973 | 99,5 | 100,95 |
| Предполагаемая доходность (12 млн) | 17,9% | 19,2% | 18,3% |
| Рейтинг | Купить | Купить | Купить |
26 июля 2024 года на очередном заседании Банк России повысил ключевую ставку на 200 б.п. — до 18%. Повышение ключевой ставки было подкреплено сильным сигналом: «Банк России оценит целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на следующих заседаниях» и среднесрочным прогнозом, согласно которому средняя ключевая ставка от 29 июля по итогам года составит около 18,0-19,4%. По нашим оценкам, это означает, что ключевая ставка до конца года в лучшем случае останется на текущем уровне, а в самом серьезном сценарии она может быть повышена до 20% на следующем заседании 13 сентября. 2024 г. Глава регулятора Е.Набиуллина подтвердила на пресс-конференции, что прогноз не предполагает снижения ключевой ставки в этом году и не исключает ее дальнейшего повышения.
Кроме того, в среднесрочном макроэкономическом прогнозе существенно увеличен прогноз траектории средней учетной ставки на 2025-2026 годы. – на 2025 год на уровне 14-16% (предыдущий прогноз 10-12%), на 2026 год на 10-11% (предыдущий прогноз 6-7%). Так, прогнозная траектория ключевой ставки на ближайшие два года пересмотрена в сторону повышения до 4 процентных пунктов. Новый прогноз на 2027 год — 7,5–8,5%. Как поясняет Е.Набиуллина, именно так сейчас оценивается диапазон нейтральной ставки (он увеличен на 150 б.п.). Повышение прогнозов по нейтральной ставке отражает более пристальный взгляд на изменения в экономике за последние несколько лет.
Важно отметить, что возможность повышения ключевой ставки до 20% теперь включена в базовый сценарий ЦБ. И этот сценарий основан на предположении о существенном замедлении текущей инфляции во 2П24 по сравнению с 1П24, а также на ожиданиях того, что заявленная траектория нормализации бюджетной политики останется неизменной в 2024 и последующих годах. «Если нормализация бюджетной политики отклонится от одобренного пути, это окажет существенное влияние на степень ужесточения монетарной политики». Другими словами, нельзя исключать, что текущие прогнозы относительно траектории учетной ставки будут пересмотрены в сторону повышения, если ожидаемое замедление инфляции и кредитования не произойдет, и что новые бюджетные прогнозы показывают, что нормализация налогово-бюджетной политики задерживается. .
Мы охватываем 4 обращающихся рублевых облигаций: две ОФЗ и два корпоративных выпуска. Однако один из ОФЗ (серия 29006) фактически перестал быть облигацией с плавающей ставкой: в конце июля по нему был определен финальный купон, который будет выплачен при погашении бумаг в январе 2025 года.
Прогнозы финансовой группы «Финам» по ключевой ставке ЦБ
Мы пересчитали купоны по трем оставшимся выпускам на основе наших обновленных прогнозов процентных ставок. Как вы можете видеть в таблице ниже, плавающая доходность в течение следующих 12 месяцев сопоставима с уровнями годовых облигаций с фиксированным купоном.
| Выпускать | ОФЗ-ПК 29014 25.03.26 | Газпром Капитал 07 | Газпром нефть БО 003П-10Р |
| Предполагаемая прибыльность в течение следующих 12 месяцев | 17,9% | 19,2% | 18,3% |
| Доходность годовой облигации с фиксированным купоном | 17,0% | 19,0% | 17,7% |
Источник: Московская биржа, Группа «Финам».
Важным моментом является то, что плавающие ставки (ориентированные на рыночные ставки) не только обеспечивают конкурентоспособный уровень денежного потока, но и защищают от процентного риска. Дело в том, что, поскольку за счет постоянного перерасчета купона их цена практически не отклоняется от номинальной стоимости, владельцы обращающихся ценных бумаг надежно защищены от негативной переоценки портфеля. Иными словами, с точки зрения задачи максимизации доходности при минимизации волатильности (риска) у плавающих облигаций пока нет альтернативы в сегменте рублевого долга.
Отметим, что наш прогноз предполагает начало разворота вектора монетарной политики в ближайшие 12 месяцев. В этом случае смещение внимания участников рынка в сторону фиксированного купона может привести к оттоку торговой ликвидности из облигаций с плавающей ставкой купона. Однако все три выпуска характеризуются высоким уровнем валютной ликвидности, и мы не ожидаем радикального ухудшения ситуации в этом отношении.
Таким образом, все обращающиеся ценные бумаги в нашем покрытии выглядят вполне конкурентоспособными с точки зрения получения дохода, а также защищают портфель от риска отрицательной переоценки в случае дальнейшего роста ставок. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» данные бумаги.
*Цены и другие рыночные данные указаны на момент подготовки материала, опубликованного 05.08.2024.
